《投资者网》引线年岁末，深圳南山区科技园的大族激光（002008.SZ）大厦仍然灯火通明。但关于这儿的掌舵者、58岁的高云峰来说，这一年过得并不算轻松。

　　就在不久前，大族数控（301200.SZ）再次向港交所递送招股书，企图在A股上市三年后敞开“A+H”的两层融资引擎。

　　“分拆盛宴”的渐趋冷清；大族封测、上海富创得等曾寄予大族激光期望的IPO方案相继折戟。曾几何时，大族激光（002008.SZ）被视为A股的“激光茅”。其实控人高云峰一手缔造了巨大的“激光超市”帝国，并企图经过火拆子公司上市的方法，在长时间资金商场上再造几个“大族”。但是，当疯狂的本钱运作撞上紧缩的IPO方针与职业周期性动摇，大族系正堕入为难的位置。一边是母公司大族激光“增收不增利”的困局，2025年前三季度其扣非后中心净赢利仅约5.68亿元，而分拆上市的子公司大族数控的扣非净赢利就已高达4.76亿元；另一边则是分拆出的“独苗”大族数控面对AI浪潮，即使成绩迸发也因现金流错配而被逼赴港“补血”的急切。

　　激光超市”的裂变与本钱野心大族激光的故事，起始于1996年的一场“半路阻拦”。

　　29岁的北京航空航天大学毕业生高云峰，凭仗帮客户研制的一台激光打标机赚到了第一桶金。2004年，大族激光作为中小板第一批“老陈腔滥调”之一在深交所上市。

　　渠道化”形式。大族激光内部被拆解成数个独立核算的事务部门，这种形式被其形象的称为“激光超市”。从消费电子、PCB（印制电路板）专用设备，到新能源电池配备、半导体封测，大族激光几乎在每一个激光落脚的范畴都设立了专门的事业部。而在高云峰的棋局里，母公司仅仅是孵化器。从2020年开端，跟着A股分拆上市规矩的放宽，大族激光密布抛出了多个分拆子公司上市的方案，企图将本来在内部各司其职的事业部，逐个面向长时间资金商场，构建一个“大族系”航母舰队。

　　。该子公司专心于PCB设备的规划、出产与出售，产品包括钻孔、检测等全流程。作为较老练的子公司，大族数控也是大族激光内部最优质的“现金奶牛”之一，于2022年首先登陆创业板，成为现在大族激光仅有成功分拆上市的事例。

　　，该公司主营半导体及泛半导体封装设备（如焊线年正式冲刺创业板，企图捉住半导体国产代替的职业盈余，但在阅历多轮问询后，大族封测于2024年头撤回了申报材料，停止了其IPO请求。

　　，该公司首要聚集半导体晶圆传输自动化设备。此公司曾被寄予打通半导体全产业链的期望，但在2025年12月，上海富创得停止了其在创业板的上市辅导工作。

　　，前者瞄准面板修正设备，后者则押注钙钛矿等新式光伏设备。这两家公司虽一度声量巨大，但在现在的IPO环境下，其分拆上市的进展均处于阻滞或张望状况。在大族激光的规划中，公司拟推动每一个老练的事务独立上市。但当一切的“货台”都企图从大族激光这间总店独立出去时，一个严峻的问题摆在了大族激光的投资者面前，

　　“失血”：分拆中的利益迷雾在现在长时间资金商场的语境下，分拆上市往往被冠以“价值发现”的美名，以为这有助于子公司独立融资，并消除母公司的“多元化折价”。

　　造富阳谋”。专用设备职业的中心竞争力在于人才，为了留住大族数控的杨朝辉团队、大族封测的张建群等中心高管，大族激光在子公司分拆前，往往会施行了大规划的职工持股。以大族封测为例，在IPO申报前，其高管及职工持股渠道累计持股占比超过了20%，且这些职工入股的价格较低。这种做法的确能激起管理层动力，但关于母公司大族激光的中小股东而言，这无异于一种“缓慢失血”。子公司本来100%贡献给母公司的赢利，在分拆过程中经过股权稀释和外部融资，很多权益被搬运给了子公司管理层和特定的外部PE。

　　中心空心化”的价值。大族激光曾长时间面对“估值圈套”。商场以为其事务太杂，难以给予高估值。但是，当最优质、毛利最高的PCB设备事务（即大族数控）被剥离后，母公司大族激光虽然变“朴实”了，其全体盈余耐性却大幅削弱。更令中小股东感到不安的是“利益的错位”。在分拆之后，子公司的财政体现与母公司开端脱节。依据发表，大族数控、大族封测等子公司在独立运作后，仍很多运用“大族/Hans”这一品牌。这种非钱银性财物的无偿或低偿运用，就被商场质疑为“使用母公司品牌资源，为少数人的IPO造富”。

　　。大族封测和上海富创得的IPO停止，海康机器人分拆上市的阻滞，很大程度上源于监管对“A拆A”的审阅趋严。现在，监督管理的组织日益着重母子公司事务的公允性，谨防母公司沦为单纯的融资空壳，而将优质财物和现金流剥离给了高管操控的子公司。

　　独苗”，大族数控在A股的体现更像是一个成绩周期性的“负面教材”，或已透支了商场对大族系的信赖。

　　。2021年上市申报前夕，公司的净赢利一度高达6.99亿元。但是2022年上市首年，公司的收入与净赢利就别离呈现了31.72%与37.8%的下滑。2023年，在消费电子周期下行中，其净赢利同比又跌落了68%至1.36亿元，较2021年6.99亿元的净赢利比较呈现了80%以上的跌落。这种“上市即巅峰”的成绩体现，曾一度引发了商场对其财政真实性的质疑。不过，2025年大族数控迎来了起色。得益于AI服务器对高多层板（HLC）和HDI板的需求迸发，大族数控的PCB钻孔设备再次求过于供。2025年前三季度，大族数控录得营收39.03亿元，同比增加66.5%；归母净赢利4.92亿元，同比大增142%。

　　？答案藏或许藏在公司的财物负债表里。依据大族数控发表的数据，虽然公司赢利大涨，但公司堕入了严峻的“现金流错配”中。2025年前三季度，其运营性现金流净额为-6.96亿元，资金很多流出。而因为企业的下流客户多为大型PCB厂商，大族数控的2025年前三季度应收账款及应收收据的规划较2024年同期增加了52.7%，且为了应对AI订单的陡增，公司的存货规划同比也有53.39%的增加。与此同时，为了应对客户出海的需求。大族数控必须在泰国、越南等地树立本地化的出售和出产基地。在A股超募资金根本耗尽、计息告贷激增至7.46亿元的情况下，港股上市或成为了其国际化布局和缓解流动性压力的挑选之一。

　　年正面对着极端为难的“增收不增利”的窘境。2025年三季报显现，大族激光的营收规划仍位居激光职业的首位，但其归母净赢利中，很大一部分来自于出售财物的非经常性收益。2025年前三季度，公司净赢利虽有8.63亿元亿元，但其扣非后的中心赢利仅约5.68亿元，而分拆上市的子公司大族数控的扣非净赢利就已高达4.76亿元。有必要留意一下的是，大族激光还承受着沉重的财物减值压力。因为分拆上市受阻，本来预期的本钱溢价未能实现，子公司的巨额研制开支仍然需求大族激光不断“输血”。到2025年11月，实控人高云峰的质押份额仍然处于高位，这或也增加了公司的危险。

　　重融资、轻运营”形式的一次校准。大族数控远征港股，或许能缓解大族系一时的现金流干渴。但关于母公司大族激光而言，真实的应战在于；在分拆造富的幻梦幻灭后，公司要处理企业所面对的“高应收、高存货、低赢利”的恶疾，以从头成为那个从前令人尊敬的技能龙头。一边是是等候赢利回归的中小股东；一边是是风云变幻的本钱森林。

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